1撸撸社

北京时间2月22日晚间，巴菲特在其麾下的伯克希尔-哈撒韦公司官网上，发布了万众期待的年度致鼓励公开信。

投资界东说念主士连夜研读，如饥似渴。

本年的致鼓励公开信照例充满着聪惠、热心与幽默。巴菲特一开篇就强调“在伯克希尔咱们也会犯罪行。”他把我方的罪行分为两种类型。

一种是误判所收购公司的经济远景，导致成本错配。这里讲的“所收购公司”既包括收购100%股权的案例，也包括收购部分可往复股票的案例。

因为，对于巴菲特来讲，购买股票即是赢得股票所代表的公司的业务，具体比例不影响这个步履的性质，是以归为一类。同理，巴菲特也不分所谓的一级市集（即未上市股权）、二级市集（即上市股权）。他奉行的价值投资门户一直都在强调，买股票即是投企业，不是投契炒作股票自身。

另一种罪行是招聘伯克希尔公司管束者时误判其才调与由衷度。由衷度方面产生的失望所带来的灾祸广大于其财务影响所带来的灾祸，他说：“这种灾祸可能接近于一场失败的婚配。”

从性格来讲，巴菲特相比内向、害羞，绝顶但愿被东说念主接受、心爱，有明显的奉迎型东说念主格的倾向，是以对被东说念主远离毁灭等东说念主际关系冲破型的灾祸会比常东说念主更敏锐。

总之，第一种罪行是看错了企业，第二种罪行是看错了东说念主。在这两种罪行之上还有一种更严重的罪行，即蔓延矫正罪行的罪行，这亦然最严重的罪行，巴菲特戏谑地用“罪恶累累”（cardinal sin）来刻画这种罪行。芒格称其为“吮拇指”（thumb-sucking），即方寸大乱，柔和寡断，当断不休。

巴菲特写说念：“他（芒格）会告诉我，问题不会因为你的精致愿望而自行消释，你必须采选行为，不管这可能何等令东说念主不舒心。”

巴菲特似乎实在有这个舛错。他曾屡次坦言，此生最大的罪行是收购了伯克希尔哈撒韦公司，那时这是一家在新英格兰地区的大型纺织厂。天然他很明晰纺织这个产业出息茫乎，家具同质化，全球产能敷裕，工场正在向好意思国南边鬈曲，等等，然而他如故无法抵触纺织公司股价低廉的吸引，“捡雪茄烟蒂抽”。在收购伯克希尔七年之后，他又抵不住吸引，又收购了一个纺织厂。

收购伯克希而后，他试图责罚该公司数以万计的问题，大部分问题并莫得找到灵验的责罚认识。好比砥柱中流，在流沙上建城堡，这类问题原本就无解。

然而巴菲特莫得立地矫正罪行，拖延了二十多年后，才于1985年关停伯克希尔的纺织业务。

那年他一经55岁了。也即是说巴菲特在年近花甲的时候才矫正了东说念主生最大的一个罪行，走上了康庄大路。大部分这个年岁的东说念主一经退休了，而巴菲特的光芒才刚刚初始。

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巴菲特在1978年致鼓励信里讲了他迟迟不肯关闭伯克希尔纺织业务的原因，一是该公司是当地热切的老板，提供了可不雅的税收和服务契机；二是管束层坦诚面对窘境并戮力责罚问题；三是职工接力合作；四是尚能产生踏实的现款收入。

可见巴菲特不是一个“狠”东说念主，他狠不下心来断交别东说念主的活命，哪怕这么不错保护我方的投资。是以就一直耗着，耗到透顶耗不下去才关闭工场。

他的列传《滚雪球》里讲到这个时间他的心路历程，过程二十多年的灾祸叛逆，他最终发现我方绝顶不稳当直经受束好多东说念主。比如，他无法面对一个活生生的东说念主说“你被除名了”，一意想这个东说念主的配头儿女依靠这份工资度日，他就说不出口。

心肠软是导致巴菲特“吮拇指”，不可实时矫正罪行的热切原因。

承认我方的罪行，并承认我方没能实时矫正罪行的罪行，这在大公司中是小数见的。

巴菲特也写说念：“2019年至2023年技巧，我在致您的信中16次使用了‘罪行’（mistake）或‘伪善’（error）这两个词。许多其他大公司在归拢时间从未使用过这两个词。”

不外，他也指出了一个例外，即是亚马逊，这家公司在2021年的年报中不包涵面地写了一些坦率的不雅察。除此以外，其他大公司的年报多半是喜庆的说话与相片。

巴菲特进而写说念：“我曾担任一些大型上市公司的董事，在某些公司的董事会和分析师会议上，‘不正确’（mistake）大概‘不正大’（wrong）是禁词。这种禁忌意味着管束层以为我方完满无错，这总让我感到不安。”

天然，巴菲特也指出，随机出于法律的考量，磋议时如实需要有所保留，毕竟好意思国社会诉讼泛滥。

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不承认罪行、不正视罪行的公司早晚会堕入窘境，因为错歪曲越犯越大，直至不可打理。

差点成为巴菲特“滑铁卢”的所罗门兄弟公司（Salomon）即是一个很能评释这个问题的案例。1976年巴菲特的GEICO保障公司出现危险险些停业时，所罗门兄弟公司的CEO约翰·古特弗罗因德（John Gutfreund）曾伸出提拔拉了巴菲特一把，此后两东说念主成为一又友。

尽管两东说念主的投资管束理念、为东说念主处世作念派很不一样，然而对于古特的救助之恩，巴菲特一直心胸感想。

1987年，所罗门兄弟濒临Ronald Perelman（在垃圾债之王Michael Milken的救援下）的坏心收购，古特向巴菲特求救。伯克希尔随后在9月底买入7亿好意思元所罗门兄弟公司的可颐养优先股，随附条目是从1995年头始之后的5年，伯克希尔每年都不错聘任是收回现款如故将其颐养成平凡股，可颐养优先股利率为9%，转股价为38好意思元，且要是不颐养，到期后所罗门必须回购，风险悦目。

那时的所罗门兄弟公司是好意思国最大的投资银行之一，是债券承销市集无可争锋的霸主，亦然好意思国政府债券的主要承销商之一。按照资产欠债表来讲，所罗门兄弟公司是好意思国第二大企业。其CEO古特的相片曾登上《贸易周刊》并配上“华尔街之王”的好意思誉。

姑且不谈情面，巴菲特认为这家公司的债券承销特准权组成了一条盛大的护城河，这笔往复既有踏实的股息收入，又有股价高涨的赢利契机，一举两得。

关联词，事与愿违，1990年到1991年，所罗门刊行部幽静东说念主保罗·莫泽数次违法竞拍国债，并囤积居奇，主宰市集。

古特早已知说念此事，真实漠不关心，不仅莫得开除莫泽，还络续让莫泽留在管束层。

那时的公国法律参谋人教导过古特，莫泽的步履一经组成违警，要是公司不采选任何行为，无异于和政府硬拼。古特示意会严肃处理这件事，但奇怪的是他莫得采选任何行为。

芒格其后评述此事时说这即是“吮拇指”，原本必须采选行为的时候，却仅仅干坐在何处苦想冥想，这即是糜掷时间。

终末好意思国政府决定对所罗门采选严厉的惩责次第，所罗门死活存一火。这时古特向巴菲特求救，但愿巴菲特取代我方担任临时董事长。

巴菲特担任所罗门董事长后，对内进行了透顶的整顿，对外坦率地承认罪行。他在1991年9月11日国会听证会上的发言让华尔街以为不可想议，他一再向客户、好意思国政府、好意思国东说念主民认错说念歉。

他还说：“主席先生，我也要感谢你如斯实时地召开这些听证会。你们和好意思国东说念主民有权知说念所罗门兄弟公司究竟出了什么事，我这就来告诉你们迄今我所知的一皆真相。一朝我知说念了更厚情况，我一定会立即向关联当局解说。”

最终，所罗门以2.9亿好意思元妥协了民事诉讼，被免于刑事指控。公论一致认为，要是莫得巴菲特的戮力，所罗门细目倒闭。更运道的是，所罗门很快有了喘气的契机，因为险些通宵之间，媒体就把眼神转向了苏联，戈尔巴乔夫被罢免了。

1993年，所罗门丑闻的主要当事东说念主莫泽受到了判决。巴菲特直言判决太轻：“莫泽付了30万好意思元，扣留4个月。所罗门的鼓励，包括我在内，付了2.9亿好意思元，我还被判当了10个月的总司理。”

巴菲特曾在多个场所谈及所罗门事件，他认为当古特第一次发现莫泽的罪行时，就应该给时任纽约联储主席格里·科里根（Gerry Corrigan）打电话，如实禀报这个罪行。

按照格里·科里根的本性，他一定会绝顶不悦，把古特臭骂一顿，然而终末会对古特的实时禀报示意感谢，然后开出一个罚单，第二天，所罗门兄弟就不错络续浅近营业了。

然而古特莫得这么作念，反而一瞒再瞒，一错再错，差点把所罗门兄弟公司搞倒闭。

1997年旅行者集团（Travelers Group）收购所罗门兄弟公司，伯克希尔公司全身而退，赢利一倍多。这笔有惊无险的投资终于摈弃。

虽说十年一倍多的答复率不算太低，然而巴菲特认为，筹商到我方和芒格为此项投资付出的时间、元气心灵、心血，以及所承担的名誉受损的风险，这笔投资完全一举两失。

从此，他和芒格作念投资有缱绻时对于品德问题愈加警悟了。

4

为什么有的东说念主会承认罪行、正视罪行、矫正罪行，有的东说念主却不肯意承认罪行，致使接力秘密罪行呢？

巴菲特致鼓励信的第一段就恢复了这个问题：“这封信作为伯克希尔的年度解说的一部分呈现给您。作为一家上市公司，咱们有包袱按期向您提供许多具体的数据和信息。关联词，‘解说’一词意味着更大的包袱。除了规章的数据外，咱们认为还应向您提供对于您领有什么以及咱们怎么想考的补充信息。咱们的主见是以一种咱们但愿在位置互换时您会采纳的形势与您调换——也即是说，要是您是伯克希尔的首席践诺官，而我和我的家东说念主是被迫投资者，将咱们的储蓄寄予给您。”

巴菲特向来把鼓励当成家东说念主。他最早的鼓励恰是他的家东说念主。1956年5月，他在导师格雷厄姆的纽约公司使命近两年后带着14万好意思元的积存回到桑梓奥马哈，以为这笔“巨资”不错让他退休了。然而他的七个家东说念主一又友找到他，但愿他匡助他们迎接致富。巴菲特草拟了一份浅陋的有限联合公司规则，宇宙在上头签了字，联合公司就树立了。

巴菲特写致鼓励信时会联想是给我方的姐姐多丽丝和妹妹贝蒂在写信，告诉她们本年公司的缱绻情况，她们的钞票情况。他会先把昂首写成“亲爱的多丽丝和贝蒂”，全文写完后，再把昂首改成“亲爱的鼓励”。

要是通盘公司给鼓励写年报都像巴菲特那样，嗅觉是在给家东说念主写信，那么就不会不承认罪行、秘密罪行、自欺欺东说念主。关联词很少有公司不错作念到这么。

更糟糕的是，好多公司正相背，他们把鼓励当作占低廉致使诓骗的潜在对象，满脑子想的是怎么把这些潜在受害者形成践诺的受害者，且不受法律制裁，于是献技了各式坑绷招引的狗血剧。

可见，对待罪行的派头背后其实是品德。这亦然学习巴菲特最难的方位。他的投资理念与投资法子都不难，不少东说念主也有他的淘气寡言的性格，然而品德跟不上，一切都猝然。

第一财经获授权转载自微信公众号“秦朔一又友圈”。

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余丰慧示意，巴菲特的操作，不错说他罢职了我方永恒的投资玄学——在市集估值过高时保持严慎，并确保领有足够的现款储备以粗俗可能的契机或风险。

好意思国货币基金界限再立异高。

现款储备达3342亿好意思元，减持苹果与好意思银，加码日本五大商社。

11月25日，沃伦·巴菲特晓谕将1600股A类股颐养为240万股B类股，以将这些B类股捐馈遗四个家眷基金会。

胡捷示意：“不消过度解读巴菲特的联络抛售动作撸撸社，这更像是他在为改日的市集契机作念准备。”